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　　2025年11月28日，香港最大药妆零售商龙丰集团正式向港交所递交主板上市申请，星展亚洲融资担任独家保荐人。若成功登陆港股，龙丰集团将成为本土药妆零售“第一股”。然而，在其高速增长的财务数据背后，线下渠道依赖症、高企的流动负债、家族治理隐忧等多重风险交织，为这场资本化征程蒙上了阴影。

　　高增长背后的财务失衡

　　龙丰集团的营收增长堪称迅猛：2023至2025财年，其收入从10.94亿港元跃升至24.60亿港元，复合年增长率达50%；2026财年首季营收同比再增42.5%，净利润暴涨130.7%。但细察其盈利结构，可持续性存疑。2023财年公司尚亏损2714万港元，虽于2024财年扭亏为盈，但净利润率已从7.2%回落至6.9%，低于屈臣氏等对手的8-10%水平。

　　更严峻的是现金流状况——截至2025年6月30日，流动负债净额高达3.32亿港元，短期借款达6.25亿港元，而现金及等价物仅3360.8万港元，偿债缺口显著。利息保障倍数6.5倍，在香港加息周期下，融资成本上升可能进一步挤压利润空间。

　　单渠道依赖与供应链风险

　　龙丰集团的业务模式呈现“单腿走路”特征。2025财年，其线下门店收入占比高达97.2%，线上渠道仅贡献1.7%，且线上收入从2023财年的4463.7万港元持续萎缩至4268.2万港元。这与香港零售业平均20%以上的线上渗透率形成鲜明对比，折射出其数字化转型的滞后。

　　供应链环节的隐患同样不容忽视。公司超50%的采购依赖平行进口渠道，虽可降低成本10-15%，但面临标签合规风险。香港《商品说明条例》对进口商品标签有严格规定，而龙丰历史上曾因标签问题收到海关警告。若未来监管收紧或品牌方提起诉讼，其供应链稳定性将受冲击。

　　家族控股与关联交易透明度

　　龙丰集团股权高度集中，谢少海家族通过TTK Holding持股100%，董事会由家族成员主导，形成典型的家族式治理结构。这种模式虽决策高效，但制衡机制缺失可能引发隐患。

　　关联交易的公允性尤其值得关注。截至2025年6月30日，应收关联方款项达2.89亿港元，占流动资产39.33%，资金占用风险不容忽视。

　　运营合规与竞争压力

　　龙丰集团近年通过激进扩张实现增长，门店数从2023财年的13家增至29家，但同店收入增速从64%骤降至5.6%，显示新老门店客流蚕食效应加剧。更严重的?/span>